风控总监王瑾摇头，她调出2018年熊市数据，沪深300指数的走势图上，低市盈率因子的净值曲线呈波浪状下行：“大盘股在系统性风险中缺乏对冲工具，”她的手指划过夏普比率曲线，“2018年全年，低市盈率因子在沪深300中的夏普比率仅07，最大回撤达38，而我们的多空对冲机制在大盘股上的效率比小盘股低23。”
“但我们别无选择，”陈默望着窗外的黄浦江，一艘货轮正缓缓通过杨浦大桥，“上周五，证监会已经约谈了三家同类机构，原因是小市值股票异常波动，”他调出内部合规报告，“如果继续留在小市值池，我们面临的不仅是策略失效，还有暂停交易权限的风险。”他点击压力测试模块，“用2015年股灾数据验证大盘股策略，看看我们的风控体系能撑多久。”
当模拟曲线在屏幕上画出深v型暴跌时，会议室陷入死寂。最大回撤45的红色数字下方，是百亿资金的模拟净值曲线——从100亿跌至55亿，只用了15个交易日。张川的手指紧紧握住空香槟杯，指节发白；王瑾低头看着笔记本，反复核对压力测试参数；林语晨快速敲击键盘，重新运行三次模拟，确认结果无误。
深夜23点，交易室的主灯已关闭，只有陈默的工位亮着台灯。他重新打开“低市盈率+高换手”因子的历史回测报告，2023年q4的异常波动区域被他用红色框选——当时某券商发布行业深度报告，集体上调板块评级，导致低市盈率股票被短期爆炒，因子夏普比率虚高30。而当前的异常买单，与历史模式的相关系数达087。
他在操盘日志中写道：“规模是策略的天敌，而因子是会说谎的镜子。”钢笔尖在“说谎”二字上停留过久，墨迹渗透纸张，在背面形成不规则的斑痕。系统提示音突然响起，因子失效预警界面弹出，异常波动的因子列表中，“低市盈率+高换手”赫然在列，红色警告灯闪烁频率与他的心跳同步。
陈默盯着预警界面的时间戳——2025年4月18日23:45:17，与2015年股灾的起始时间